今年主要做港股和美股账户，A股账户几乎没操作（因为钱都拿去房市亏了）。目前港股和美股账户都实现了翻倍，做个年度总结。

正经开始做股票投资，是2021年下半年，主要在A股。不巧的是，正好赶上了A股2年熊市的开端。不过回头看，其实什么时候入市不重要，重要的是进来了。跟种树最好的时机是一个道理。

回顾过去三年，今年是第一年正式开始盈利，而且是在投资逻辑、买卖执行、最后收益都做到了知行合一，感觉走出了第一层，还要继续努力。

总结今年的一些逻辑、操作和市场认知。

声明：以下内容，不代表我今年收益的归因。股市是不可预知、无法准确归因的，也许今年收益最大的原因是运气。我们需要持续感受市场，提升自己反人性、不踩坑的认知。

要选市场

过去三年我参与了三个市场：美股、港股、A股。这三个市场从投资视角看，差别很大，风格迥异。作为市场参与者，我们要玩这个游戏，务必要先懂市场、懂游戏规则。

在我看来，主要区别有两个：

政府对市场的定位

美国政府一直都很重视股市的表现，甚至会因为股市的波动而紧急制定对应政策。川普尤甚，在上周造访纽交所时，他更是明确表态：对我而言，股市就是一切。反观咱们，一直以来对股市的定位是 “企业的融资渠道”，跟国家经济、政策制定、官员政绩毫无绑定关系。理解了这个定位，也就能理解这些奇葩现象了：

A股没有退市机制
每年不断新增IPO
散户可用来保护自己的工具几乎没有：T+0、期权、N倍ETF等
证监会官员级别低

所以A股一直以来都是国家队收割、公司股东减持跑路、金融机构吃饱喝足，最终散户扛下所有。细想起来，真是心酸。咱们不仅在社保上被割一刀，到了股市，还被社保基金再割一刀。人家社保基金年化8%的收益，也是从咱们这些打工牛马身上挣的。

好消息是，咱们政府终于开始改变对A股的定位。今年首次在政府报告中把经济增长和A股一起提，证监会官员也换了更高级、赋予更多权利，这都是实际的利好。

市场资金体量

美股是开放市场，全世界的投资人和资金都在参与。各个国家有很多跟咱们一样的投资者蜂拥去美股。从每日成交量上看，美股的量大概是A股的20倍，A股大概是港股的10倍。

再想想：为什么美股市场能吸引全世界的资金？资金是用脚投票的，它最诚实。在我看来，美股吸引力的原因是两个：

美元的自由兑换和流通
美股持续稳定的收益

这背后体现的是政府对股市的支持力度。从这两个因素看，A股还不具备任何叫板美股的资格。咱们要正确看待，合理选择。

从价值理论上说，股价是对未来公司现金流的折现。但从交易价值上说，股价是当前买盘与卖盘的力量对比，买的人多卖的人少，就涨。大盘指数也是同样的道理。因此，决定大盘是否上涨的根本因素只有一个，就是活跃资金量。

这注定了从参与价值来看：美股 > A股 > 港股。考虑到今年政府对A股态度和行动的变化，明年我会撤出港股，只做美股和A股。

港股在我看来唯一的机会点是配置红利股，因为流动性不足使得H/A溢价过低，红利股反而更有利。不过这适合我的养老账户，以后再说，暂时离场。

时代新特征

在过去，巴菲特是股票投资人一致推崇的王者，当然现在也是。但从今年开始，市场出现了新特征。一句话总结：短期快速走完未来2年的涨幅，长坡厚雪失宠。

今年美股市场涌现了非常多的 N 倍股，比过去任何一年都多。在过去，美股是以市场成熟、及时纠正估值偏差而闻名，大家放心大胆做投资，涨多了就卖、亏了也敢拿，只要你看准了公司基本面。今年似乎发生了一些变化，原因不清楚，可能是信息传播效率加快，散户们在正反馈下信心不断增强。总之我们应该顺应市场变化，改变持股策略：

不用死拿你认为的价值股，要重视时间价值；
别轻易卖出盈利股，观察市场信号再决定卖出，也许你拿的就是下一个10倍股；

Buy & Hold 仍然是王道

尽管如此，我认为在美股市场，或者对我来说，Buy & Hold 仍然是王道，因为这是认知的变现。纯短线操作是运气或天才的变现，我一样都不占，所以不会去做短线。

今年我一直都在执行buy & hold，买入是因为价值分析的增长逻辑支撑，卖出是因为逻辑兑现或者基本面改变。为什么在美股 Buy & Hold 仍然是王道？因为真正靠谱的增长逻辑，在美股是一定会兑现的，这是市场成熟和资金充足决定的。但在A股就不一定好使。

做个复盘：

亚朵

我在去年底买入的亚朵，拿了快一年。期间最大回撤-15%，最大收益65%，最终在10.8号卖出，收益50%左右。

买入逻辑：
亚朵的酒店产品竞争力，住过的都知道。同时他们还有自营电商业务，产品和口碑都很好，在我看来增长是确定的。酒店+电商+品牌，三个引擎，加上管理团队这几年用心的经营，基本面是稳的。

其实亚朵刚上市时我就想买，但出于谨慎，一般美股的新股需要等个一年半载才会价值回归，价格合理。去年疫情放开后经济增长预期，航班和高铁都是爆满，对酒店是直接利好，酒店行业里亚朵的增长潜力最高的。时间上去年底看价格也回归合理，就买入了。

卖出逻辑：
今年国庆前后A股过热带动中概上涨，然后回调。亚朵相对坚挺，但我判断中概的基本逻辑已经变了（下面会细说），最终在10.8全部卖出。

特斯拉

卖出亚朵之后，我就开始从候选池寻找下一个目标。很快就选中了特斯拉，原因如下：

新能源行业仍然是确定性最高的行业。从雷军的动作、欧盟等各国最新关税动作可以看出，新能源行业是各国经济大动脉，且有钱赚。
电动车未来的竞争，将不再是产品和技术竞争，而是政策的竞争。一方面是产品层面已经成熟，不可能再有过去的溢价了。另一方面是自动驾驶是ROI更高的竞争空间，而它的铺开不在于技术，而是政策是否支持。再考虑到全球经济萎缩和自由贸易退步，关税政策是影响销量更大的因素。而这方面，川普是行家，跟川普绑定的马斯克，自然会是最大受益人。

所以就筛选出特斯拉（当然首先是因为对特斯拉产品和管理团队的认可）。另一方面，像过去热门的蔚小理比亚迪之类的，应该要排除，因为市场竞争逻辑变了，变得对他们不利。相反，小米是国内新能源股票投资更好的选择。

10.8选出特斯拉之后它在跌，所以一直在等待买入时机。大选出结果前一天11.5号，我觉得不能再等了，当天买入后一直持有到现在。

中概

建议从现在开始，不再碰中概股，至少短期内。无论大家一直都号称，中概因为zz因素在美股被低估。

股价上涨，都是因为公司业绩增长的持续。过去十年国内互联网公司的增长，归结下来是两点：

用户的增长。从一亿大城市手机用户，到10亿全国用户。10倍，这是躺赢的基本盘，傻子做个app都能有用户，烧钱拉用户能收割。目前渗透率已到顶，这个空间没有了。唯一的新用户空间，在海外，所以能做好出海的，还有希望。比如字节、PDD、小米、滴滴、猎豹。
资本活跃，尤其是美元资本。因为持续有投资进来，大公司就有底气去做“第二增长曲线”，即便总公司还没挣钱，仍然敢烧钱做新业务，反正亏的是新拉的投资，万一成了就是公司新的增长引擎，市值又可以上一个台阶。早几年国内有上千亿美元的一级融资规模，这么干没问题，现在国内一级市场，美元资金基本没了，人民币资金都是政府主导、你懂的。所以你看现在基本没有大公司去做新业务、探索第二增长曲线，连这个词都不提了，因为只能烧自己主营业务的利润，地主家也没余粮。所以主营业务稳的，目前还可以，比如美团、滴滴，或者自己投资做出新曲线的，比如小米。而电商的京东淘宝的主营业务被字节蚕食、新能源车的蔚小理被小米蚕食，都不稳。

当然，他们还会维持股价，动力来自于高管们还持有大量股票，这是在维护自身资产，肯定有动力。但如果他们也像A股股东一样减持，减持后可就不一样了。

结论：增长不可持续，股价没有进一步上涨空间。反而有减持下跌风险。收益风险比太差，不应该参与。

投资原则

到目前为止，关于投资，总结成原则就这些：

不懂不投。不懂的市场不参与，不懂的公司不买。懂公司，简单说就是从生意人视角看，这个生意、这个团队、他们的产品，是不是靠谱，你是否愿意出钱合伙？如果你自己做过公司，会更容易懂公司。
积累你的 do-not list。不抄底，不图便宜，不跟风，不做短线，不听小道消息，不分散投资（散户）。
选市场（流动性高的），然后选行业（利润高的），然后从行业里选公司（有定价权或者爆发性增长的），最后看管理团队——创始人能力如何、还在不在管业务（挂董事长就是退出了）、管理层的持股和激励政策如何（是否激进参考applovin）。择时是最次要的，如果前面没做好，择时只是事倍功半。

我的投资目标

做投资是长期的事情，我没指望靠投资暴富，或者全职做投资。参与股票市场，更大的价值是可以加深对人性的理解、尊重市场、保持敬畏，这是一个很大很好玩的游戏。

我做投资有两个目标：

1. 养老基金

因为不相信目前国内的养老金制度。当然我不是全盘否定，只是任何制度都有其历史使命和历史局限性，我父母就是养老金的受益者。但到我退休的时候，肯定是无法受益的，我需要给自己养老。

目标是到退休时，股票账户能积累足够的本金。所以这个账户会采用相对激进的策略，可能一年会全仓操作3次以上。退休后会配置成更稳定红利策略，从账户里收养老金。

2. 孩子的成年天使基金

我希望在孩子成年的时候，能够给他至少100w，作为开启他独立人生的天使基金。无论他用来做自己投资的本金，还是创业启动资金，都可以。

手里有粮，心里不慌。作为过来人，我们深刻懂得本金的重要性。这样在他毕业面临选择的时候，不必非得去找份公司先稳定自己、积累第一桶金，他的人生会有更多可能性。